新“国九条”及配套政策制度发布刚刚10天，并购重组市场已经开始出现新变化。

有券商投行并购业务负责人告诉21世纪经济报道记者，4月12日并购重组新规发布后，已有多位小盘股相关负责人前来咨询并购问题，从语气可以感觉到，其溢价需求明显下降，不再“待价而沽”。新规出台以前，投行去找小盘股实控人，实控人“有出售意向，但一谈价格‘尾巴翘到天上’”。

该并购业务负责人预计，今年“A吃A”业务将迎来春天。

根据多位投行人士透露，自从春节过后，并购重组市场活跃度明显提升。不过，市场活跃度提升并不等同于成交量增加。这与当前并购重组以产业并购为主相关，产业并购往往交易难度大、周期长、成交率低。

Wind数据显示，截至4月21日，开年以来完成的重大并购重组项目仅15个，为近十年以来新低，相较于2015年~2019年并购市场火热时期同期50个以上的并购重组完成量差异悬殊。

不过，受访人士普遍认为，无需为短期并购重组成交数量不高而忧心，这是并购重组市场结构性调整的正常现象，从长期来看，是资本市场的良性生态转变。

小盘股不再“待价而沽”

新“国九条”的九条规定中，三条涉及并购重组，包括《上市公司重大资产重组审核规则(征求意见稿)》《上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法(征求意见稿)》两项并购重组相关文件;退市制度相关文件中，并购重组也被给予颇多笔墨。

并购重组，是此番新“国九条”及其配套政策制度的关注重点之一。市场也对其反应快速。

有投行并购重组业务负责人告诉记者，新规发布没几天，即陆续有小盘股高管主动向其咨询并购重组相关问题，希望能够尽快找到合适买家。

并购重组新规发布前，这一现象该负责人难以想象，“以前是投行主动找小盘股公司谈，他们有意出售但溢价期待太高，20亿元市值的公司却要40亿元出手。新规发布后，明确感觉到，小盘股实控人的溢价期待值明显下降，出售积极性较过去大为提高。”

根据上述并购重组业务负责人介绍，此类态度大逆转的小盘股具有两大特点：一方面，市值不大，通常在20亿元左右;净利润不高，多数在七八千万乃至三五十万;另一方面，公司市值与利润有限，但整体质地尚可，未被ST，4月12日并购重组新规出台前基本不存在退市风险。

此类小盘股实控人早已有意出售公司，但由于企业短期不存在退市风险，“壳”资源市场需求度较高，外加受大盘影响股价太低，实控人对成交价格的要求普遍偏高。然而，并购重组新规的出台给其“泼一盆冷水”——退市概率增大，严打违规“保壳”。这意味着，小盘股公司给的“壳”资源价值不再，并且被强制退市的风险提升。

受此影响，一些原本迟迟不肯出手、“待价而沽”的小盘股实控人着急了，主动找到券商投行，意欲尽快寻得买家。

随着更多小盘股实控人同意降低出售价格，多位投行相关负责人预计，今年“A吃A”业务活跃度与成交率有望双双提升。

活跃度高成交率低

根据受访人士透露，春节以后，并购重组市场活跃度已经明显提升。

一方面，愿意打折出售的卖方有所增多，有些过去将希望寄托于北交所的公司，意识到北交所上市希望渺茫后选择降价出售。

另一方面，随着经济的恢复，买方资金充沛度提升，购买实力增强，愿意以相对更高的价格购买。

不过，市场活跃度的提升并不等同于短期内实际成交量的增加。

根据一创投行董事总经理李兴刚分析，首要因素在于估值。受国际形势不确定性影响，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，部分标的公司经营业绩处于较低水平，无法正常体现价值，导致标的公司出售积极性降低。较为优质的标的仍考虑独立上市路径。相较于科创板、创业板上市公司估值倍数普遍较高的情况，并购重组标的估值偏低导致卖方没有充足的动力进行交易，买卖双方谈判难度大，IPO收紧后仍有很多企业持观望态度，虽有谈判意愿但成交率不高。

其次，并购参与主体在综合运用资本运作手段、协同效应研判、相关合规要求、进行并购的人才储备等方面准备不足。在前期调研期间对双方磨合困难、经营理念、业务匹配程度、协同效应是否能覆盖溢价等方面分析不足，各个阶段的沟通信息差最终导致谈判瓦解。

再者，市场剧烈变化、标的公司经营不稳定也是导致并购未能实施的重要原因。

另据联储证券总裁助理尹中余分析，当前并购重组以产业并购为主，相较于跨界并购和“借壳上市”，产业并购交易往往更为谨慎，所需时间更长，从市场活跃度提升到实际成交需要较长时间，短短几个月难以成功。

根据Wind，截至4月21日，开年以来完成的重大并购重组项目只有15个，为近十年以来新低;较去年同期少6个，与2015年~2019年的并购重组高峰期相比更是差异悬殊;2015年~2019年，同期完成的并购重组项目分别高达53个、74个、75个、50个和57个。

不过，在受访人士看来，并购市场成交量不高是资本市场并购重组结构性调整的正常现象。昔日看似较高的并购重组成交量，主要得益于跨界并购和“借壳上市”，二者虽然能够丰富并购重组交易体量，但对资本市场发展却具有副作用。如今，在跨界并购少之甚少后进一步严厉打击“借壳上市”，势必导致一段时间内并购重组成交量的下滑，但对资本市场长远发展却实为利好。

“后续随着更多正在洽谈中的产业并购交易落地，以及并购重组新规的实施，并购重组实际成交量自然会稳步增加。”尹中余表示。

来源：21世纪经济报道