浙商证券 孙建

2021年1月份，药明康德、博腾股份、美迪西、昭衍新药等公司陆续发布超预期业绩预告，再次引燃板块。2021年1月份持续上涨19.93%，跑赢医药板块11.34pct，位列医药板块中子板块涨幅第一。截至1月22日，CXO板块估值水平已达125倍PE，远超医药行业平均估值。

空间和边际变化，才是这个位置持续加仓的最大预期差。1)空间：市场认知的分歧在于：①创新药谈判对于空间预期的打压，忽略了需求的阶段性认知;②疫情对于空间的打压，忽略了我们医药CXO在全球产业链的参与阶段和渗透率。2)边际变化：①经过2015-2020年的积累，国内创新药研发，进入批量商业化阶段，②国内供给能力提升对于海外中高端订单的承接能力进入新加速阶段。

药明康德：医药CXO板块估值性价比最高的标的。我们坚持认为公司CDMO业务边际景气加速甚至超预期、细胞和基因疗法、多肽和寡核苷酸等新业务有望通过不断盈利后提升公司业务发展天花板。2021年，新的天花板刚刚打开。

我们认为公司CMO/CDMO/收入加速趋势有望持续奠定2021-2022年整体业绩持续超预期的基础，中国区实验室服务的高增长也验证了公司在全球产业链中较强的话语权和硬实力，后续仍有望通过持续提升市占率带来业绩高增长。

康龙化成：潜在超预期、一体化加速打造的医药CXO龙头。我们在近期的报告中深度比较了药明康德、康龙化成的人效数据，同时也提出来一体化对于公司跨阶段发展的重要性，而康龙化成正是处在一体化加速发展的边界期，我们认为这种边界突破带来的潜在业绩弹性超预期，非常值得加仓。

泰格医药：从中国龙头到全球拓展边界期的稀缺CXO龙头。泰格医药在2020年9月底强烈看多(《泰格故事：从中国强到全球大》)以来，大涨80%，成为市场关注最多的医药CXO公司，我们强调公司正处于从中国强到全球大的关键窗口，中国需求的高天花板和海外拓展的边际改善，带来公司基本面的持续裂变，值得长期持有的非卖品。

药石科技：医药CXO板块唯一产品型基因公司，模式拓展奠定大空间基础。药石科技自2018年，公司开始公斤级以上规模化分子砌块的生产，不断打开行业天花板。我们认为公司未来的增长空间主要来自于两个方面：“规模变现”+“技术变现”。我们认为公司服务平台加速搭建为砌块业务后端纵向拓展提供承接平台：CDMO产能加速拓展提供了公司产品纵向拓展的可能性，在分子砌块基础上明显贡献业绩弹性;而技术增值变现体现了分子砌块研发的纵向拓展，风险共担商业模式弹性可期。

昭衍新药：你买的是中国创新药研发景气度。公司2020年业绩预告显示，2020年净利润3.03-3.22亿，同比增长69.86%-80.33%，除去Biomere并表、股权激励及生物资产公允价值变动的影响公司纯内生增长约70%。从三季度公司的未结课题和合同负债的增加可以看出公司充足的订单量和产能的持续释放。2021年作为在岸外包公司的昭衍新药即将上市港股，公司有望进一步打开行业天花板，贡献较高业绩弹性。

我们认为，陆续发布的业绩预告揭示了市场对背后的全球研发投资景气、海外产业转移和供给端能力建设共振下板块的α属性的认可，我们持续看好细分领域景气异质下个股投资机会。