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捷捷微电:国产晶闸管龙头 业绩快速成长

来源:财富动力网 作者:开源证券 刘翔 2020/9/21 5:47:29

开源证券 刘翔

公司深耕功率半导体行业25年,是国产晶闸管第一大供应商。公司立足功率半导体,在晶闸管基础上不断拓展产品品类,获得快速成长。2015-2019年公司营收和归母净利润CAGR分别高达29.3%和23.81%。公司现有业务板块包括晶闸管、防护器件、模块与组件、MOSFET、IGBT芯片等。公司有望随着功率半导体的国产化替代加深实现持续快速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.46/3.10/3.85亿元,对应EPS为0.50/0.64/0.79元,当前股价对应PE为65.7/52.1/41.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

IDM模式保障长期发展,盈利能力突出

公司运营采用IDM模式,业务范围涵盖芯片设计、晶圆制造及封装测试等全业务环节。IDM模式一定程度上保障了芯片产能供应,对制造过程的品质监控及检测有更深刻把控。此外,功率半导体领域创新变化相对较小,投入建设晶圆厂长期效益较好,有利于后进者追赶国际巨头。晶圆厂昂贵的资金投入亦形成一定壁垒。公司产品售价端和成本端优势共同打造出色的盈利能力,毛利率和净利率水平行业居前。公司毛利率水平常年处于45%以上,净利率水平处于28%以上,均处于行业领先水平,大幅高于可比公司。

功率半导体国产替代空间巨大,公司通过定增扩产能,内生增长动力足

国外大型半导体公司在我国半导体市场上长期处于优势地位,据IHS数据,2019年中国的功率半导体市场达到144.8亿美元,主要市场份额为英飞凌、安森美、德州仪器等海外企业占据。MOSFET和IGBT作为功率半导体分立器件的最主要品种,国产替代空间巨大。2019年MOSFET占公司整体营收的15%,公司通过定增项目加码MOSFET、IGBT、新型片式元件、光电混合集成电路封测等产能建设,为业绩增长打下基础。

风险提示:定增募资项目建设和投产不及预期;行业竞争加剧,毛利率下降;疫情后宏观经济复苏不及预期,下游需求疲软。

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