华西证券

万华化学预计2020年实现归母净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平。

四季度业绩大增 力挽全年业绩平稳

公司2020年前三季度实现归母净利润53.49亿元，同比下降32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品量价齐升，公司预计第四季度归母净利润达到42.61-47.52亿元，同比增长91%到113%。以此计算，公司预计2020全年实现归母净利润为96亿元到101

亿元，同比减少5%到基本持平，公司四季度业绩超预期主要归因于MDI产品价格的大涨。

改革助推MDI价格翘尾

2020年前三季度受国内外疫情影响，MDI需求出现不同程度的下滑，导致价格低迷，纯MDI受需求下降及储存条件等因素限制，价格一路下行，直到7月下旬出现反转，聚合MDI价格上半年相对平稳，同样在7月底价格开始上涨。供给端，下半年国内例行检修叠加海外不可抗力导致的停车，致使市场供货紧张。需求端，冰箱冷柜的产量进入6-7月后产量分别出现不同程度的上涨，冰箱6月产量环比提升14.2%，冷柜7月产量环比提升13.0%,并且在下半年产量保持稳定，2020年1-11月冰箱冷柜的产量合计已经超过2019年全年且同比提升31.7%。供给减少叠加需求增长，致使MDI下半年价格持续走高。

逐步完善化工全产业链布局

公司同步建设位于烟台、宁波、眉山、福建的四大生产基地，烟台基地乙烯一期项目于2020年11月投产，随后启动乙烯二期项目的筹备工作，同时烟台及宁波MDI装置的升级扩能工作也已启动，万华福建的第三MDI生产基地也处于全面建设阶段，眉山基地的新材料项目也陆续规划和建设中。

投资建议

万华化学正坚定朝国际化工巨头的方向迈进，由于2020年四季度利润超预期，另外考虑未来全球MDI供需格局变化有助于MDI价格中枢提升，调整2020-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为690/898/1007亿元(之前为590/828/907亿元)，同比增长1.4%/30.1%/12.1%，归母净利润分别为101/132/161亿元(之前为90/128/141亿元)，同比增长-0.6%/31.1%/22.2%，对应EPS分别为3.21/4.21/5.14元，目前股价对应PE分别为33/25/21倍。维持“增持”评级。

风险提示：乙烯二期及福建MDI等新建项目进度不及预期的风险，全球经济疲软导致需求下滑的风险，原油价格大幅波动导致成本及营收不稳定的风险。