国金证券

中国玻璃纤维工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划(征求意见稿)》，为“十四五”期间玻纤行业产能指引与结构调整确立了发展目标。

产能指引消除行业供给快速增长担忧

根据发展规划要求，“十四五”期间需严格控制玻纤纱总产能过快增长，将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年GDP增速3个百分点及以上。一般情况下，玻纤产线投产8年后需要进行冷修，每次冷修技改后产能会增长20%左右。新产能投产叠加冷修技改后的产能增长是导致玻纤价格在2018-2019年下跌的原因。如果“十四五”期间玻纤产量增速得到控制，将对行业供给端构成利好。

双循环和扩大应用范围提振需求

玻纤作为一种优质替代材料，应用领域覆盖国民经济多个部门，通常认为其需求增速是GDP增速的1.6倍左右。根据IMF的预计，2021年全球和中国经济增速分别为5.2%和8.2%，全球经济复苏有利于带动玻纤需求的增长。由于中国玻纤产品出口占比约30%，双循环政策及扩大国内应用领域有利于提振玻纤长期需求。

行业景气周期维持，公司有望量价齐升：我们预计2021年国内玻纤产量增速约4%，投产时间主要集中在下半年，上半年行业供给偏紧的状态维持。我们认为，玻纤供给控制和提振需求政策会使得本轮行业景气周期长于2017-2018年的景气周期。2021年公司桐乡智能制造2期和桐乡基地的电子纱项目将会投产，受益于行业景气周期的维持，公司有望实现量价齐升。

投资建议

2020年公司分别提价7%和10%，由于国内需求旺盛和国外需求向好，我们预计两次提价均已执行到位并上调未来三年价格预测。预计公司2020-2022年归母净利润21.73/37.42/44.03亿元(较上次预测上调8/21/23/%)，对应EPS0.62/1.07/1.26元，对应PE36/21/18X。上一轮玻纤行业高景气时，公司估值最高达到27X，我们预计本轮景气周期长于上一轮，公司估值有望达到上一轮27X水平。按照2021年EPS1.07元计算，上调公司目标价至28.89元，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。