华友钴业(603799)

业绩预告：同比高增，打造锂电材料综合平台

东吴证券 曾朵红,阮巧燕

公司发布业绩预增公告，预计 20 年实现归母净利润 10.77-12.68 亿元，同比增长801%-961%，扣非归母净利润 10.65-12.64 亿元，同比增长 1462%-1755%，盈利能力大幅回升，我们预计略超预期。Q4 持续向好，业绩拐点明显。公司 Q4 归母净利润预计达 3.90-5.81 亿元，同比增长 1356%-2072%，环比增长 16%-73%，扣非后归母净利润达 4.36-6.36 亿元，同比增长 1677%-2489%，环比增长 31%-91%，业绩持续向上。

? 金属钴供需结构改善，价格震荡上行。Q4 公司钴产品预计出货 9 千吨以上，环比增长 20%以上，全年预计累计生产 3 万吨以上(含代工)，同比增长 10%左右。价格方面，20Q1-2 长江有色钴价均价约 27.3，25.1 万/吨，同比降幅 10-15%，Q4 起钴价反弹趋势明显，目前已突破 30 万/吨，底部涨幅 15%左右。21 年我们预计全球金属钴需求 17 万吨，同比增 16%，供给端看全球的产量估计为 19 万吨，供需仅平衡，嘉能可旗下 Mutanda 矿(年产能约 2.7 万吨，占全球总产能约 20%)进入维护性停产，预计 22 年及之后才会复产，手抓矿产量收缩非常明显，新增供给减少，国内金属钴库存逐步消化完毕，我们认为金属钴 21 年供需格局改善，价格在底部

震荡上行至 30 万/吨以上。我们预计 21 年公司钴产品生产 3 万吨以上，同比微增，钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。

Mikas 电积铜价格回暖，带动业绩大增：Q4 公司预计生产铜产品 3 万吨以上，环比上升 20%左右，20 年全年铜产品出货超过 10 万吨，同比增长 50%，维持高增长态势。 20 年 Q4 铜期货官方价接近 8000 美元/吨，从底部起上涨 60%以上，上半年铜产品毛利率达 42.41%，随着铜价上升，下半年毛利率预计接近 50%，盈利能力大幅增长。19 年底 PE527 矿权鲁库尼矿年产 3 万吨电积铜项目建成投产，合计产能达到 11 万吨，21 年预计铜产品出货 11 万吨左右，铜价上升至 8000 美元/吨以上，预计毛利率维持 40%以上，贡献 20 亿元以上毛利。

氢氧化镍项目顺利，加强一体化布局。公司2018年公司启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，公司持股 57%，预计 21 年年底建成，在保守价格假设下，达产后预计可实现 8 亿元以上归母净利;公司还计划投资 5.16 亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司持股 70%，募集资金到位后开始建设，预计 22 年底建成，在保守价格假设下，达产后预计可实现 4 亿元以上归母净利。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础。公司现有一万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能在建，新建产能预计 21 年年底投产，22 年实现出货，为公司贡献利润。

盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年归母净利润 12/21/29 亿，同比增长901%/73%/40%，EPS 为 1.05/1.81/2.54 元，对应 PE 为 92x/53x/38x，给 21 年 60xPE，对应目标价 108.6 元，维持"买入"评级。

风险提示：政策及销量不及预期