东鹏饮料2023年总营业收入112.63亿元(同比增长32.42%)，归母净利润20.40亿元(同比增长41.60%);2023Q4总营业收入26.22亿元(同比增长40.88%)，归母净利润3.84亿元(同比增长39.69%)。根据尼尔森，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2022年末的36.07%提升至43.02%，排名保持第一。盈利能力平稳提升，市场投入持续加大。2023年毛利率/净利率分别为43.07%/18.11%，分别同比+0.75/1.17pcts，盈利能力平稳向上，毛利率提升主要系聚酯切片、纸箱等原材料采购价格同比下降。其中2023Q4毛利率/净利率分别同比+0.52/-0.12pcts，Q4净利率同比下降主要系费用率同比提升较多，销售/管理/研发费用率分别同比+0.85/1.16/0.05pcts，主要系增加销售人员数量、冰柜投放及管理人员支出。现金流高增，整体现金质量较优。2023年经营净现金流32.81亿元(同比增长61.95%)，销售回款139.00亿元(同比增长37.07%)。

新品矩阵强势推进

基本盘维持快速增长，大单品势能延续。2023年东鹏特饮/其他饮料营收分别为103.36亿元/9.14亿元，分别同比增长26.48%/186.65%，其中基本盘东鹏特饮维持两位数增长，销量同比增长28.24%，主要系产品顺应高性价比消费趋势叠加公司加大人员布局高效率执行专案。据尼尔森，2023年500ml东鹏特饮按销售金额排名已成为我国市场饮料单品SKU第三位。2023年东鹏特饮毛利率同比+2.09pcts至45.35%，主要受益于原材料价格下降带来的成本改善。另外，公司通过赞助杭州亚运会、植入热播剧、加大体育营销等宣传方式加深消费者认知，加固品牌形象。新品逐步起势，印证产品运营能力。2023其他饮料销量/均价分别同比增长140.96%/18.96%，2023Q4其他饮料营收同比增长252.57%，新品放量明显，实现量价齐升。2023年公司推出电解质饮料“补水啦”、无糖茶饮料“乌龙上茶”、咖啡新品“东鹏大咖生椰拿铁”、椰汁产品，今年推出预调鸡尾酒产品，着力打造第二增长曲线。目前电解质水饮料“补水啦”动销表现较好，555ml与1L产品均具备较高性价比，同时公司推出多元口味以满足需求，期待第二单品放量。

全国化布局顺利进行

经销渠道快速增长，直营渠道表现亮眼。2023年经销/直营/线上渠道营收分别为97.58亿元/12.60亿元/2.05亿元，分别同比增长28.72%/71.39%/44.48%，毛利率同比增长0.89%/0.39%/2.08%。公司在社区团购平台、餐饮渠道等新兴渠道上积极拓展，开发多元通路。截至2023年底，经销商供2981家，净增长202家;网点数340万家，同比增长13.4%，实现100%地级市覆盖。基地市场双位数增长，新兴市场实现高增。2023年广东/华东/华中区域营收分别为37.61亿元/15.16亿元/14.00亿元，同比增长12.14%/48.41%/32.84%，基地市场广东区域持续做好渠道深度，同时在华东、华中区域加大覆盖力度并取得较好成效;西南/华北区域营收分别同比增长64.71%/64.83%，为新兴高增长区域，占比分别同比增长1.94%/1.76pcts。产能相继投产，满足全国化布局。华东浙江/华中长沙基地市场分别于2023年11月、2024年3月投产，目前年设计产能达到335万吨，天津基地已于2024年开工建设，预计2026年底投入使用。

盈利预测

我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。我们预计公司2024年-2026年EPS为6.48元/8.02元/9.68元，维持“买入”投资评级。