福瑞达2023年10月正式从“地产+大健康”双主业运行切换至聚焦大健康生态,2023年公司大健康业务收入/归母净利润分别32.9亿元/2.3亿元，2019年-2023年复合增速分别为35%/27%，实现快速增长，化妆品贡献超过70%，成为核心收入业绩贡献。

化妆品业务加速，产品升级、多平台发力。公司化妆品2023H2实现加速，毛利率稳步改善，2023年颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入分别为13.5亿元/8.6亿元/2.1亿元，对应增速分别为27%/21%/5%，2022H2-2023H2毛利率分别提升6.9/2.3/0.2pct。未来化妆品仍将保持快速增长势头：产品端，瑷尔博士打造“益生菌系列、闪充系列、摇醒系列”三大矩阵，聚焦舒缓、抗老、美白功效，逐步提升闪充/摇醒占比，扩充客群、提升均价;颐莲保持喷雾、分体面膜等爆品升级提价，打造高保湿系列标杆产品，丰富产品矩阵，加大软膜等品类推新，实现量价齐升。渠道端，加大抖音投入，自播产品创新发力+借助达播推新齐发力;线下低基数，通过加大线下网点覆盖推动大单品放量+与渠道积极共创推出新品等方式促进线下增长。营销端，瑷尔博士坚持专业营销，微生态大会强化品牌心智，颐莲官宣谭松韵为品牌代言人，强化高保湿心智。研发端，保持高研发投入(23年大健康业务占比4.7%)，在玻尿酸、重组胶原蛋白、皮肤微生态等多领域领先，提升产品竞争力。

医药稳健，原料、物业盈利有望改善。医药业务方面，2018年以来医药收入保持约5亿体量，明仁福瑞达子公司净利润约2000万元，博士伦2018年-2023年净利润复合增速为9%，2023年为公司贡献投资收益约7009万。

我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应增速分别为24.7%/26.5%/20.6%，对应PE分别为21.8/17.2/14.3倍，公司PE具备可比优势，维持“买入”评级。