上海机场2023年实现营收110.5亿元，同比增长101.6%。实现扣非后归母净利8.29亿元，较去年的亏损30.76亿元扭亏为盈。去年四个季度，公司扣非后净利润分别为-1.01亿元、2.08亿元、3.48亿元和3.73亿元，盈利随着航空业特别是国际航线的恢复而逐季度提升。

客流量恢复，带动航空性收入大幅增长：2023年浦东机场旅客吞吐量恢复至5448万人次，为2019年7615万人次的71.5%，其中国内航线旅客吞吐量已经超过2019年，国际航线旅客量为2019年同期的38.6%。去年国际旅客量持续回升，2024年1-2月浦东机场国际旅客量分别相当于2019年同期的71.2%和85.4%，因此可以确定2024年公司国际旅客相关收入较2023年还会有大幅度增长。

公司2023年航空性收入43.76亿元，较2022年大幅提升140.2%，其中架次相关收入增长74.8%，而旅客相关收入同比提升245.7%。免税收入实现较高增长，但重回2019年高位存在一定困难：报告期公司非航收入66.71亿元，同比增长82.3%。其中商业餐饮收入24.31亿元，同比增长334.0%，主要系免税收入大幅增长。物流服务收入与其他非航收入则分别增长8.5%和59.3%。

报告期公司免税收入17.88亿元，较2022年的3.63亿元大幅提升，但相比2019年同期的52.1亿元还有较大差距。考虑到2019年时免税协议的综合销售提成比例高达42.5%，而去年12月新签订的协议中，按照不同品类给予18%-36%的提成，整体提升比例较2019年时下降，我们预计今年随着国际航线旅客量的大幅提升，公司免税收入较23年会继续大幅增长，但短期想要重回2019年的高位则存在困难。

随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，公司未来两年业绩有望快速回升。我们预计公司2024年-2026年净利润分别为23.4亿元、34.8亿元和39.7亿元，对应EPS分别为0.94、1.40和1.60元，维持公司“推荐”评级。